交银国际洪灏降准为何未能大幅提振市场情绪

交银国际洪灏：降准为何未能大幅提振市场情绪？

昨夜央行突然宣布调降存款准备金率，但今日沪指却呈现冲高回落趋势，市场情绪为何并未高涨。交银国际首席策略分析师洪灏认为，降准背后含义更多是对储备资产的管理，而非大幅度宽松，而上海股市在3400点仍然遭遇强大的阻力。

点击查看>>>个股研报 个股盈利预测 券商行业研报　　昨夜央行突然宣布调降存款准备金率，但今日沪指却呈现冲高回落趋势，市场情绪为何并未高涨。交银国际首席策略分析师洪灏认为，降准背后含义更多是对储备资产的管理，而非大幅度宽松，而上海股市在3400点仍然遭遇强大的阻力。

以下为原文：　　央行在发表一系列言论引导市场延期降准预期后突然宣布下调存款准备金率。市场最初会认为这是央行大幅度货币宽松开始的征兆，并将因为这种对降准的条件反射性认知而技术反弹，直至市场明白降准只是为了缓冲资本外流和外汇储备下降所带来的影响，正如1998、2008和2012年时一样。在中国通过输出资本以推进人民币国际化进程的大背景下，市场应预期今年会有更多这一性质的降准措施。然而这种性质的降准并不能完全等同于大幅度宽松。历史上，降准后的市场表现好坏参半。而金融板块和利率产品的市场价格显示市场早已充分预期了此次降准。因此，反弹将会有如昙花一现，而3,400点仍然是一个重要的阻力位。从长期来看，人民币贬值对于股市有一定的正面影响。　　降准后市场情绪高涨将会是短暂的。降准背后含义更多是是对储备资产的管理，而非大幅度宽松：在市场漫长地等待之后，央行终于下调了存款准备金率。此前央行发表了一系列关于维持“稳健”的货币政策等充满了克制的言论，并释放了不愿意大幅放宽货币政策的信号。降准后，海外中国市场无论是利率产品还是股票都大幅走强，但是随着交易到尾盘时却回吐了部分涨幅。许多市场人士认为降准的时间点是个意外的惊喜，我们并不能苟同。　　昨天，中国最新的的经常性账目、资本账目和金融账目数据显示，中国自2014年3季度起一直出现资本外流的情况(不能等同于资本外逃)。同时，央行的外汇储备也开始下降。在近二十年的历史上，中国曾出现过三个降准周期：1997年底至1998年、2008年底和2012年上半年。在每个降准周期均伴随着资本外流的现象。一个国家的经常项目和资本/金融账目之间必须平衡，除非该国央行通过建立外汇储备干预外汇市场。中国一直是个“双顺差”的国家。央行一直在回笼外汇并压抑人民币的汇率，同时积累外汇储备，并利用存准率锁定过剩的流动性。中国4万亿美元的外汇储备大约对应的是120万亿元广义货币供应的20%(存准率)。鉴于资本外流和外汇储备下降，央行再没有必要把存准率维持于20%(全世界最高的水平)。　　可以理解的是，在上述的情况下，2015年将有更多类似性质的降准。但这种降准只是为了对冲资本外流和外汇储备的下降，而不应被视为大幅度宽松。随着中国通过资本账目输出资金以进行人民国际化，央行毋须使用储备调节便可以令中国达到国际收支平衡。随着资本账目盈余的逐步消失，未来几年人民币升值的压力将会减退。　　降准也是为了对冲经济放缓。近期经济数据显示中国经济放缓加剧。例如，铁路货运增长缓慢、电煤使用量的下降、以及企业盈利增速降至近年最低水平。随着增速进一步放缓和通缩预期出现，中国有必要放宽货币政策以对冲经济下滑，以免悲观的预期成为了自我实现的恶性循环。总体而言而言，降准是由于资金外流和储备下降所致。这与1998年、2008年和2012年的降准周期相符一致。　　此外，经济放缓加速亦必然是降准决定的一个考虑因素。因此，我们在考虑了各种因素之后认为降准不应被视为是完全的惊喜。然而，市场对这种宽松消息的条件反射式的反应将使股市技术性上扬，直至市场理解了降准出现的背景。目前来看，上海股市在3400点仍然遭遇强大的阻力。上海股市必须首先有效地突破3400点，才可开始4200的泡沫之旅。　　以往降准后的市场表现好坏参半。2008年降准时，市场处于底部附近，而2012年则更接近于市场的顶部。我们注意到，2008年的降准，叠加4万亿的人民币刺激计划，成功地恢复了市场对增长的预期，最终令股票市场回暖，但2012年的降准则未能令市场飙升。以往降准对经济周期影响的差异可以从利率变动中反映出来。利率于2008年降准后上升，但于2012年降准后则寻底一段时间。　　一般而言，经济预期的回暖会导致利率因信贷需求回暖的预期而上行，而2008年体现的正是这种情况。隔夜商品价格的飙升已经慢慢减退，显示市场并不相信增长预期能在降准一次后就可以得以恢复。随着金融板块相对于整体大市的强弱已经见顶，意味着市场价格已提前反映了宽松的举措。股市如果希望从目前水平进一步上扬，则需要更大幅度的货币宽松。　　东方财富网为网友整合各大机构、名家和博主观点，供投资者操作参考。　　【14大机构解读降准】　　国金证券八大分析师降准快评：看涨六大行业　　宏观李治平：实体影响小、增强流动性有助于抗风险。实体方面，由于融资需求越加市场化，尤其是地方债务甄别后；货币政策历来是软绳子推经济，稳健的货币政策并非强刺激，而是适应性放松。我们维持对经济波动的看法“前低后回”；流动性方面，适逢流动性需求旺季，加之资本外流压力持续，6000亿资金降准(以及定向)有助于增强流动性供应、增强抵抗风险能力。【查看全文】　　方正策略郭艳红：估值行情尾声，看好三大主题　　降准为通缩担忧增加的前兆。降准的原因，首先是12月份外汇占款大幅下降，1月末人民币汇率连续遭遇跌停，且接近年关季节性需求旺季，降准可以缓解流动性压力；其次，物价压力显著下降，1月份cpi应该在1%附近，实体经济初次面临通缩压力；再次，经济仍在下行，中采PMI以及汇丰PMI均低于预期，有必要为稳增长提供货币支持。归根结底，经济继续弱，通缩担忧不断增加。【查看全文】　　中信策略：降准托底市场，利好大金融板块　　2月行情仍存变数，不宜过度乐观。尽管货币宽松、资本市场国际化、改革加速三力齐发，推动2015年A股震荡上行的中长期逻辑并没有被破坏，但是2月行情本身仍存变数，不宜过度乐观。特别是周四股指如果大幅高开，对降准利好的反应一步到位的话，则更需留意后市的行情演绎，毕竟下周又要迎来新股集中发行。配置上，维持策略2月报对偏中下游消费行业的推荐，短期则可关注金融蓝筹的脉冲行情，主题上仍然重点关注区域政策落地和上海国企改革。【查看全文】　　中信证券：银行股估值有望提升至1.5倍PB　　中信证券认为，在经济下行、基础货币增长受限等宏观背景下，15年货币政策将有较大宽松空间，包括多次降准和1-2次降息，有利于改善中期流动性预期。预计2015年银行股估值有望提升至1.5倍PB，两会前实现第一阶段目标价位1.2倍，两会后待地方债务甄别、银行法调整、存款保险和破产制度明确后，再叠加2季度MSCI可能再次将A股纳入新兴市场指数等利好，有望顺利实现第二阶段目标价位(1.5倍PB).【查看全文】　　招商证券：降准对银行是绝对的利好　　周三招商证券举行即时电话会议，针对中国人民银行2月5日起下调存款准备金率进行政策解读和市场研判。招商证券银行业研究员许荣聪表示，此次降准在时点上略超预期，比预期要提前了。降准对银行是绝对的利好，对银行的盈利影响偏正面，将提升银行的盈利1%-2%。【查看全文】　　齐鲁证券：降准买周期，周期看黑色　　齐鲁证券报告指出，一月份国内经济运行情况不佳，本次降准有望降低融资成本，从而刺激需求回暖。此外目前钢铁去库周期已经到达最后的边缘阶段。产业链钢铁库存投资主要和预期收益相关，这种情况在价格相对较高的时候使得价格表现出较好的弹性，但往往在价格下跌到一定水平之后，在价格下跌预期越来越变成现实的时候，也就是大家预期后面的价格下跌力度比较有限的时候，库存释放随价格波动反而会边际递增，考虑到铁矿已经逼近成本最为领先的生产企业的现金成本，钢价继续下跌的空间有限，库存周期的的拐点已经临近。加之黑色冶炼行业产能中周期更加确定，降准之后春季有效需求恢复概率提升，整体钢价和中游钢铁企业盈利将会重新回暖。【查看全文】　　海通证券：降准全面利好非银金融板块　　海通证券非银金融团队指出，在保险板块方面，投资保费双双回暖，政策催化值得期待，基本面全面改善，建议积极买入；在券商板块方面，行业通过加杠杆实现质变的大逻辑继续，近一月的调整已部分释放风险，降准将再获短期催化剂；在互联网金融方面，符合大趋势的产业链发展，征信牌照发放、优秀互联网金融公司上市预期等诸多热点不断。【查看全文】　　银河证券孙建波：降准是牛市新起点吗　　过去两个月，是大盘股的估值回归，不是经济基本面推动大盘股的盈利改善。进一步降准降息，说明经济形式仍然不容乐观。如果你一定要买，等到最后一次降准降息。因为：最后一次，意味着今后经济会变好。【查看全文】　　中金策略：央行降准 “股债双牛”在途中　　重申2015年“股债双牛”的观点。我们在2014年10月27日发表的《2015，股债双牛》报告中强调，考虑到中国宏观环境可能的变化，中国的货币政策将从之前的“明松暗紧”，逐步向“明稳实松”过渡，这将有助于降低名义利率水平和实际利率水平，同时全方位改革不断持续降低市场风险溢价水平，中国市场将继续重估。央行此次降息帮助名义利率和实际利率下降，如果后续政策继续跟进，将对实体经济起到提振作用，对资本市场也将起到积极的支持作用。【查看全文】　　申万宏源：降准后仍有必要再次降息　　降准将通过流动性充裕度的上升来引导资金利率下行；但经济下行、银行风险偏好普遍下降的背景下，降准对于降低融资成本效果有限，仍有必要通过降息来引导社会融资成本下行。我们预计这次降准之后降息将提上议事日程。【查看全文】　　民生证券：未来降准降息PSL将轮番上阵　　过高的准备金为了对冲外汇占款流入，当外汇占款收缩，预计全年外汇占款零增长，维持现有的准备金率必要性下降。外汇占款零增长假设下基础货币缺口约3万亿，这意味着降准不会只出现一次。这是一个全球大放水时代，预计未来货币政策依旧宽松，降准降息psl将轮番上阵。经济增长动力不强，资产价格受益于货币宽松，股债双牛有望延续。【查看全文】　　光大证券：降准进一步夯实工业金属反弹基础　　光大有色研究员李伟峰表示，降准进一步夯实工业金属反弹基础，首推铝、锡！　　在此前行业观点中多次提示一季度末、二季度初工业金属超跌后的反弹机会，此次降准也有望进一步夯实大宗商品反弹基础。我们建议积极布局工业金属价格反弹投资机会。在工业金属反弹中，看好铝、锡价格反弹质量与幅度，推荐云铝股份、锡业股份.【查看全文】　　首创证券：全面降准超预期，有利EFT等新业务登场　　首创证券研发中心副总经理王剑辉表示，央行稳定流动性、改善融资环境的意愿强烈，超出他的预期(仅会针对性降准).　　王剑辉指出，考虑到此前已有万亿短期流动性通过逆回购释放出来，此次措施将确保下周新股申购資金和节前资金供应，流动性短期偏宽，且稳经济预期增强，股市延续短期回升态势，股民可适度增仓投资基建相关蓝筹股。【查看全文】　　国泰君安邱冠华：降准现三重托底，看好银行股　　需要抛开静态测算来预判降准对投资预期和行为的影响。这次降准一定程度上超市场预期，经过几次新货币政策工具的续作和“狼来而未来”的预期审视疲劳，市场普遍预计春节前不会降准。我们认为这次降准对市场会有托底意义：经济托底+心理托底+股价托底。【查看全文】　　【12大名家解读降准】　　高善文：降准不改A股调整大格局，建议逢高减仓　　高善文表示：今年以来，市场总体上处于调整格局，以消化相对H股过高的价格和此前我们认为的10一15%的总体高估，这一过程迄今尚未完成。本次降准大体上在市场预期之内，可能改变市场调整的路径，但不会改变市场仍然处于调整状态的大格局。我们建议逢高减仓，等待基本面改善的明确信号和市场对高估状态更充分的消化，并建议在AH股之间寻求套利机会。【查看全文】　　向威达：早就应该降准，对股市是大利好　　长城基金宏观策略研究总监向威达表示，早就应该降准，目前国内经济增长压力较重，企业成本高，CPI持续走低，多方面均需要资金释放。他指出，央行迟迟不降准考虑的可能会对人民币不利，但是人民币的波动还是在可控范围之内，人民币和经济增长的问题，保经济应该放首位。　　向威达预测，此次将准将释放资金5000-6000亿资金，对股市是大利好，尤其是金融、地产、钢铁等蓝筹板块。【查看全文】　　王明德：降准奠定宽松基调，最利好金融地产　　2月4日消息，中国人民银行决定，自2月5日起降准0.5个百分点。东兴证券研究所所长王明德表示，降准0.5个百分点至少会释放5000亿的资金。他说，降准更多的是释放信号作用，奠定了今年货币宽松的基调。降准也是符合市场的普遍预期的，这样一来，整个金融市场的走势在一季度就已经明朗了。王明德表示，金融、地产股将最受益降准。【查看全文】　　沈建光：降准因通缩风险等三大因素　　瑞穗证劵亚洲公司董事总经理，首席经济学家沈建光周三在接受全景网独家采访时表示，央行此时决定降准因三大因素。沈建光分析称，首先，股市回调以及降低杠杆等措施，为政策出台腾出了空间；其次，通缩风险加剧。第三是经济仍在恶化，特别是服务业PMI已经降至半年来新低。【查看全文】　　鲁政委：降准意味着人民币汇率将进入贬值通道　　兴业银行首席经济学家、市场研究总监鲁政委表示，“这是对此前PMI跌破50的反应，与我们昨日微博呼吁的‘以降准驱动贬值一致’，将降低金融机构成本，所释放出的长期限资金有助于稳定金融机构预期，引导融资成本下降。这也意味着中国对全球竞相的宽松做出反应，意味着人民币汇率也将进入贬值通道，否则，降准就仅仅只有脉冲效果而无助于中国经济的企稳。”【查看全文】　　赵锡军：降准对市场的心理作用影响大　　中国人民大学金融与证券研究所副所长赵锡军周三晚间接受采访时表示，央行此次降准对目前的市场心理作用影响较大，对资金面的影响要看后期的政策。【查看全文】　　华泰证券罗毅：降准超预期，或释放9000亿流动性　　华泰证券罗毅对此评论道，“降准幅度超预期，普降0.5%能释放6000亿，加上额外的三农2000亿，总共7000到9000亿。”【查看全文】　　郭田勇：传统货币投放渠道收窄，降准势在必行　　中央财经大学中国银行业研究中心主任郭田勇表示，过去几年央行基础货币投放渠道已经发生了很大的变化，通过外汇占款投放货币这一渠道越来越窄。　　“存款准备金率已处于高出不胜寒的状态。”郭田勇说，未来存款准备金率可能会继续下调。【查看全文】　　向松祚称降准利于银行管理流动性　　中国农业银行首席经济学家向松祚周三晚间接受全景网采访时指出，近期股市成为金融市场焦点，商业银行普遍面临存款流失、负债管理趋紧风险，个别银行甚至出现存贷比考核告急或流动性不足情况，降准有助于商业银行更好管理负债和流动性。　　向松祚表示，新公布的经济数据显示中国经济下行压力巨大，货币政策需要有适当调整以应对经济下行压力。但降准释放的可贷资金是否能够真正流入到实体经济要取决于商业银行自身的风险管理和信贷政策。预计新型行业将获得更多资金支持，传统制造业、房地产业信贷资金依然趋紧。基础设施重大项目有望获得更多信贷支持。【查看全文】　　姜超：预计年内至少还有3次以上降准　　海通证券首席宏观债券分析师姜超周三在接受全景网采访时表示，估算央行此次降准释放资金总量在6000亿以上，预计年内至少还有3次以上降准，而再次降息亦值得期待。央行货币政策正向常态化回归，未来总量宽松政策有望成为货币政策的主力。　　他指出，从历史角度而言，汇率贬值和降准之间存在着高度的相关性，无论08年、12年的全面降准，还是14年的定向降准之前均伴随着人民币的阶段性贬值。【查看全文】　　谢百三：股市已高资金仍紧，降准短期难见效　　谢百三表示，全球都在加入宽松行列，所以对央行此次降准有预期。他说，央行货币政策有三板斧，降准是大炮，降息是机关枪，公开市场操作是步枪，此次央行端出重磅武器，长期来看货币宽松。但是央行一下子端出这么猛的药，效果有待观察。　　谢百三说，此次降准对股市推升的效果可能不如去年降息。一是因为股市现在3200点左右，已经涨高；二是因为现在到春节前资金面仍然十分紧张。春节前一般都是资金紧张的时候，下周又有大批新股，降准释放资金也需要时间，不能立马到位。去年降息之所以可以推动股市如此大涨，一是因为降息出乎大家意料，二是因为当时资金面不紧张，可以释放出很多资金。近段时间大盘蓝筹上涨乏力，就是因为资金不足。明后两天股市应该会上涨，但涨多少不好说。长期来看，股市是会上涨的。【查看全文】　　星石投资杨玲：降准利好整个股票市场　　央行此次降准符合我们的预期。自去年11月份央行意外降息以来，我们即判断，中国的货币政策进入降息降准的通道，市场利率也将进入下行通道，2015年的货币政策预计会维持中性偏松，此次降准也印证我们的判断。我们认为，未来流动性充裕的预期将更加强烈，因此该消息利好整个股票市场的各个板块，市场可能再次迎来全面上涨的格局。长期看，星石投资坚持2015年是蓝筹股大牛市的判断，持续满仓操作！【查看全文】　　【博主解读降准】　　伟晴：此次降准将对盘面有何影响？　　短线股指仍将在3130--3250点一带进行震荡，下周新股申购仍是投资者的心理压力，而个股期权将要推出并不是利好大盘股，对一些套牢大盘股的投资者选择了一个做空的工具，要等大盘蓝筹股调整真正充分也还有一个过程，短期股指选择3130-3250点震荡很有必要。但周三晚央行降准突然而至，周四高开的可能性很大，那么在大盘震荡期内选择有题材的中小盘股是正确的，而对手中持有的大盘蓝筹短期内仍以反弹对待。刚好借利好高抛大盘股。就周四来看，结合上证15-60分钟指标来看，周四股指高开冲击3200点小幅震荡的可能性大，策略低吸中小盘题材股为主！如高送转，年报预增，国企改革，重组及医药，三农等。【查看全文】　　剑指飞鸿：降准的信号是什么？　　针对当前股市的运行格局来看，一旦被‘降准’的利好所激发，意味着大盘会带伤上攻，留下的隐患或让未来的行情弥补，大盘当前‘以时间换空间’是最好的运行格局，运行中的获利盘是很多资金堆积后的现状，可是大盘想冲击3478点并不能轻装上阵，因此洗盘是必须的过程。特别是60日线不回踩，留下的隐患非常之大，大盘自1.12日以来在背离中的运行显然是消化获利盘的一种方式，去年10.27日轻吻60日线带来的反弹行情，已经印证60日线的重要性，故大盘仍有再吻60日线的征兆。【查看全文】　　黄金天眼：降准利好看大盘能否上穿均线　　周四大盘将回到40均线上方震荡。晚上传来央行降准利好，由此看，周三尾盘加速做空很可能是“先知”者有意为之。有了降准利好，无疑给大盘反弹加码。但到底能引发多大涨幅难以评估；可以肯定的是，远不及上次降息的影响大。反弹能否向上突破“死蜘蛛”仍是强弱分界，重点关注实盘时权重股和成交量的表现。【查看全文】　　南山听风：风来了 大盘能否迎来长阳线　　既然风来了，今日沪深大盘迎来上涨，应该系大概率的事情！弄不好，上证指数等或将会迎来一根扬眉吐气般的大阳线。而带动指数上攻的主要板块，估计会来自受降准直接利好作用的金融、地产等等。但在面对下周新股发行，上档多重压力的情况下，投资者如何灵活机动，既不失时机，积极参与，又掌握分寸，适可而止，或将考验各自的一些实战功夫了。【查看全文】　　熊市飞扬：央行降准对大盘未必是好事　　在大盘调整未完成的情况下出现央行降准的利好并不见得是好事，央行降准对大盘伤害或许会更大。为什么这么说呢？因为以现在大盘的成交量，即使周四大盘会高开高走，但也不能维持多久，极有可能冲高回落最后变成加速杀跌的走势，投资者不得不防。【查看全文】

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