【资讯】海通证券央妈放水没底线股债双牛是必经之路

海通证券：央妈放水没底线 股债双牛是必经之路

海通证券：央妈放水没底线 股债双牛是必经之路

19日晚，央行发布公告，决定自2015年4月20日起下调金融机构人民币存款准备金率1个百分点。同时对农信社、村镇银行等农村金融机构额外降低人民币存款准备金率1个百分点，并统一下调农村合作银行存款准备金率至农信社水平；对中国农业发展银行额外降低人民币存款准备金率2个百分点；对符合审慎经营要求且“三农”或小微企业贷款达到一定比例的国有银行和股份制商业银行可执行较同类机构法定水平低0.5个百分点的存款准备金率。　　对此，海通证券表示，央妈就是任性，放水真没底线，未来降准降息空间巨大，潜在降息空间至少4次以上，股债双牛是必经之路。　　海通证券称，利率高企是当前经济的最大风险，央行公布3月份企业贷款平均利率高达6.83%，远高于5.8%的GDP名义增速。总理访问两大银行时表示，当前企业利润率平均在5%左右，远低于6%以上的贷款利率。无论从哪个角度看利率都非降不可，而且至少存在100bp以上的下降空间，预测未来仍有4次以上降息。而与位于历史底部的增长水平相比，当前18.5%的存准率仍位于历史高位，下调空间更为巨大，维持2季度宏观报告中提出未来存准率有望下调至10%甚至以下的判断。　　海通证券认为，人口老龄化对中国的资本市场产生了巨大的影响，观察中国居民的财富配置正在历史性地从存款时代、地产时代进入到金融时代。一方面人口老龄化意味着地产需求的持续萎缩，因而地产市场出现历史性拐点，14年以来屡次地产救市政策的失效也是间接证据，也意味着房产的财富效应消失，在未来面临失宠。另一方面人口老龄化意味着利率长期趋降，因而银行存款的回报将持续萎缩，因而存款也注定将持续分流。　　海通证券指出，唯一能承接存款、房产的只有金融资产。从体量看，中国居民的存款余额高达60万亿，房产高达200万亿，而中国股市和债市的体量分别仅为40和30万亿，而且其中大部分被机构持有，意味着中国居民对金融资产的超低配置极度失衡。从收益率比较看，目前存款利率封顶不超过3%，而高房价背景下租金回报率普遍不足2%，而代表债市回报的5年期AA级企业债利率以及代表蓝筹的工行股息率均在5%左右甚至以上，意味着金融资产回报率远高于存款与房地产，因而也支撑居民持续增加金融资产的配置比例。　　海通证券强调，从全球看，主要国家均出现股债双牛，皆与央行放水有关，而中国也不会例外。一个重要的原因在于全球均在去杠杆，无论美国、日本、欧洲都曾陷入举债过度的困境，其中美国是居民部门，日本、欧洲是政府部门，而债务率等于负债和权益的比值，去杠杆的三种方法包括债务减记(打破刚兑)、降低利率以及增加权益，而目前中国存款保险制度的建立意味着刚兑打破在即，而央妈持续放水意味着坚决降低利率，而股市的崛起也有助于增加权益的比重，从这一角度观察中国正走在去杠杆的正确道路上，股债双牛是中国去杠杆的必经之路，因而金融大时代也值得尽情拥抱。　　“当前贷款利率在6.8%，远超5.8%的GDP名义增速，总理称6%以上的贷款利率远高于5%左右的企业利润率，意味着利率非降不可。我们认为潜在降息空间至少4次以上，而18.5%的准备金率可以降至10%以下，未来降准降息空间巨大，利率债长端下行空间再次打开。我们大幅下调未来3个月10年国开债波动区间至3.6%-4%。”海通证券在研报中指出。

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